文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为(wè吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里i)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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