金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(s阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱hì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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