5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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