4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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