5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(闲游的意思 闲游的反义词是什么yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(d闲游的意思 闲游的反义词是什么uì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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