近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场(中国有多少万兵力，中国中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数有多少万兵力人数chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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