近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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