来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗rong>。从一(yī)季度公(gōng)布的(de)数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过激(jī)发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从(cóng)根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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