《基金经(jīng)理投资笔(bǐ)记》宏观策略系列 中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022ng>

　　把脉经济周期拐(guǎi)点(diǎn) 实现财富管(guǎn)理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金经理

　　乱云飞渡(dù)仍从(cóng)容

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我们提(tí)出(chū)了5月(yuè)是(shì)乱花渐(jiàn)欲(yù)迷人眼，一个大的背景是(shì)市场进入(rù)了战略相持阶段，进攻和防守(shǒu)的理(lǐ)由都不是非常清晰。周(zhōu)末中央发(fā)布长(zhǎng)期的产业政策，基调是清晰(xī)的，但(dàn)那是诗和远方，是战(zhàn)略(lüè)性的布局，很(hěn)多投资者(zhě)更喜欢战术性的机会。伯克(kè)希尔哈撒韦年(nián)度股东大会(huì)在巴菲特的老家(jiā)奥巴哈举(jǔ)行，吸引了(le)全球(qiú)投资(zī)者的目光，投(tóu)资者(zhě)总(zǒng)希望(wàng)可以从(cóng)中寻找到投资的(de)秘诀，价值投资的(de)道虽相(xiāng)同，但(dàn)法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观环境(jìng)的担忧，对(duì)数字(zì)技术(shù)的批判(pàn)，很多与会者收获的(de)可(kě)能不是清晰的思(sī)路，而是在(zài)迷(mí)宫中(zhōng)又多走(zǒu)了一圈。

　　一(yī)、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六(liù)绝、七(qī)翻(fān)身(shēn)”的说法，谨(jǐn)慎的A股投资者也(yě)开始(shǐ)考虑(lǜ)Sell in May,一个很重(zhòng)要的(de)理由是(shì)根(gēn)据惯例，银行保险(xiǎn)等利好兑现(xiàn)后往往是市场开(kāi)始调整的开(kāi)始。A股投资历来是有(yǒu)季(jì)节性的，但这未必是(shì)历史(shǐ)的铁律，比如(rú)2022年5月市场在新(xīn)的政策基调下开始全(quán)面大反攻。我们需要因(yīn)时而变，投资者需要考(kǎo)虑到(dào)当前的市(shì)场背(bèi)景已经和之前有很大的不同。当前市(shì)场进入战(zhàn)略僵持阶段的(de)一个重要理由(yóu)是除了逻(luó)辑推演(yǎn)，很(hěn)多重(zhòng)要问题很难用清晰的(de)事实来(lái)验证。谨慎的投资者往往是见好就收或(huò)者谋(móu)定(dìng)而后动，因(yīn)此才有了上述的猜测。

　　市场不(bù)清(qīng)楚的地方(fāng)在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市场已经提(tí)前交易了政(zhèng)策的方向，而且今年国内的政(zhèng)策本身也不(bù)是大(dà)开大合。新出台的政策更(gèng)多(duō)地在落实上，较少(shǎo)新的提法。

　　第二(èr)，从外部看，美联(lián)储依然在通胀、就业数据(jù)、金(jīn)融数据和增(zēng)长数据(jù)传递的混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主线(xiàn)看，数字经济和中特(tè)估(gū)依然(rán)既(jì)有政策、也(yě)有业(yè)绩或者有未来预(yù)期的(de)业绩(jì)改善，但短期游戏、传媒、中(zhōng)特估与其他板块分化较为极致，也是不(bù)争的(de)事(shì)实(shí)。除了这两条(tiáo)主线外，金融、消费(fèi)和(hé)公用事业有(yǒu)反弹，但难以(yǐ)成为持续(xù)的配置(zhì)主(zhǔ)题，新能(néng)源崩坏的(de)筹(chóu)码(mǎ)预期也决定了反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易(yì)行为(wèi)看，投(tóu)资者(zhě)并未形成一(yī)致预期(qī)。随着一(yī)季报(bào)的(de)披露(lù)，市场阶(jiē)段性发挥(huī)了对盈利(lì)现实的定价效率(lǜ)。具体表现为(wèi)，业绩出现一定修复和表现有韧(rèn)性的(de)金融、中药(yào)、电力、中(zhōng)特估主题以及TMT中的游戏(xì)传媒(méi)等(děng)表现较好，家电此前也有一定表现。不(bù)过，随着业(yè)绩的(de)公布(bù)反而出现了一定的买预期卖(mài)现实的操作(zuò)。当然，相(xiāng)对(duì)而言市场(chǎng)也有(yǒu)定价(jià)效率不稳定的一(yī)面，同样是业绩修复或有(yǒu)韧性的(de)农(nóng)林牧(mù)渔、新能源和(hé)消(xiāo)费板块，整体(tǐ)表现则一般(bān)。

　　二、市场僵(jiāng)持的(de)原因(yīn)：一季报显示企(qǐ)业盈(yíng)利仍在磨底(dǐ)阶(jiē)段

　　短期市(shì)场的核(hé)心矛盾在于缺乏(fá)特别明(míng)显(xiǎn)的亮点，TMT主线前期(qī)超额(é)收益过于(yú)显著，目前(qián)除了游戏、传媒一枝独秀外(wài)，其(qí)他TMT细分领域阶段性有所回调。中特(tè)估相关的(de)基建、银(yín)行、石油、出(chū)版(bǎn)等板块(kuài)盈利(lì)有支撑、估值也较低(dī)，因(yīn)此在最近(jìn)市场调(diào)整的时候整体表现较好。在这两条我(wǒ)们看好的(de)全年(nián)主线之(zhī)外，市(shì)场部(bù)分(fēn)定价(jià)了一季报行情，但核(hé)心问(wèn)题(tí)在(zài)于当前盈利仍处(chù)在磨底阶(jiē)段(duàn)。扣除金(jīn)融(róng)和两桶油，A股的盈利还(hái)在下滑(huá)，这意味着短期盈利很难(nán)撑起(qǐ)A股系统性(xìng)的行情。所以(yǐ)，我们(men)看到这(zhè)两(liǎng)条主线之外其他业绩尚可的板块，整(zhěng)体反(fǎn)弹(dàn)的幅度(dù)都相对有限(xiàn)。消费的盈利(lì)有一定(dìng)的(de)修复(fù)，而市(shì)场由于前(qián)期(qī)的悲观情绪尚未对其(qí)定价，这可能(néng)蕴含阶段性交(jiāo)易(yì)机会。

　　三、战(zhàn)略性(xìng)布局(jú)是清(qīng)晰而明确的：政策关注产业升级和人的问题(tí)

　　近期国内也(yě)处于一个会议密集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中(zhōng)央财经委会议(yì)和国(guó)常会相(xiāng)继(jì)召开。决策(cè)层对(duì)于当前经济(jì)复苏动力不足、复苏(sū)势(shì)头(tóu)不(bù)稳(wěn)的(de)问题，有着清醒的认识，短期的(de)工作重点是恢复和扩(kuò)大需求(qiú)，但(dàn)同时(shí)也明(míng)确不(bù)会再走老路——不会通过低水(shuǐ)平的(de)债务(wù)扩(kuò)张来(lái)刺激经济(jì)，而是聚焦实体经济(jì)的产业升级，推进产业智能化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代产(chǎn)业体系下的(de)融(róng)合发展(zhǎn)

　　这次财(cái)经(jīng)委会议的(de)一(yī)个(gè)新提(tí)法(fǎ)是“坚持三次产业融合发展，避免(miǎn)割裂对立(lì)；坚(jiān)持推动(dòng)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)转(zhuǎn)型(xíng)升级，不能当成‘低端产业(yè)’简(jiǎn)单退出(chū)”，这(zhè)个提(tí)法很重要。我们去(qù)年底强(qiáng)调接下来一段(duàn)时间的政策需要强调均(jūn)衡性和系统性，才能形成经济发展的合力。卡(kǎ)脖子的领域(yù)要重点(diǎn)支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统，生产(chǎn)和消费、实体经济(jì)和金(jīn)融(róng)支撑、高科技领域(yù)和(hé)低技术领域、融资-设计-制造—物流(liú)-销售(shòu)-服务等各方面(miàn)需要(yào)协调发展，大家的信心慢慢恢复、收入慢(màn)慢(màn)恢(huī)复，才(cái)能够真正把需(xū)求拉(lā)动(dòng)起来。不能够孤(gū)立、片(piàn)面(miàn)地理(lǐ)解(jiě)和(hé)执行政策，毕竟即使是(shì)芯片这(zhè)么最高科(kē)技的领域(yù)，它的下游需求(qiú)也主要来自消费电子产品中的手机、汽车、智(zhì)能家(jiā)居等等，没(méi)有需求(qiú)的拉动，产业的发展就(jiù)缺乏良性循环(huán)的基(jī)础。

　　高质(zhì)量(liàng)的(de)人才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一(yī)个重(zhòng)点是人(rén)，作为投资(zī)生产拉动核(hé)心的企(qǐ)业(yè)家、作为(wèi)人力资(zī)源重点(diǎn)的(de)人(rén)才、承载(zài)民族未来的(de)新生人口、需要关注(zhù)的老龄人口。当(dāng)前中国的发展逐渐从(cóng)资本(běn)和劳动要素拉动转向人力资源拉动，技术创新(xīn)成为能否突破内外部(bù)约束的关键。技术创新(xīn)能力中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022取决于(yú)制度保障(zhàng)下(xià)的(de)主观能(néng)动性，在经历(lì)了过去几年(nián)的非常(cháng)态之后(hòu)，在内外部不确定性的制(zhì)约下，如何让(ràng)当前(qián)每(měi)个主体(tǐ)充满信(xìn)心、充满主(zhǔ)观(guān)能动性，是政策的(de)重(zhòng)心。以(yǐ)人工智能为(wèi)代表(biǎo)的数字经济(jì)大发展，有可能能够帮助我(wǒ)们(men)适(shì)当(dāng)缩小(xiǎo)国际竞(jìng)争中人力资(zī)源的差距(jù)，这(zhè)需(xū)要(yào)从一个(gè)更高的(de)角度理解人(rén)工智(zhì)能和数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡(dù)仍从(cóng)容：乱战之后的投资路(lù)径

　　5月(yuè)的市场，看起来是战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接下来(lái)的(de)政策(cè)力度和效果有多大(dà)、盈利(lì)能否实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临(lín)趋缓的压(yā)力、海外的(de)潜在风险到底有多大、美联储到底下一步面临的是什么样的经(jīng)济形势等，投(tóu)资者希望渐次判(pàn)断上述一系列的重要问(wèn)题的程度，并据(jù)此进(jìn)行布局。

　　从(cóng)这个意义上(shàng)讲，5月交易机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未(wèi)必会是(shì)收获的阶(jiē)段。投(tóu)资者需要(yào)多一(yī)点耐(nài)心，风浪越大，下一(yī)次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这是我们从(cóng)巴菲特历次股东(dōng)大会(huì)上看(kàn)到价值投资者(zhě)很重要的一个(gè)特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随(suí)着事实(shí)的清晰，投资路径(jìng)也将(jiāng)会(huì)非常明(míng)确。这(zhè)个路径(jìng)，我(wǒ)们从产业视角做了一下梳理(lǐ)，供(gōng)投资(zī)者参(cān)考。

　　具体而言：投资(zī)的(de)上限是(shì)产业现(xiàn)代(dài)化(huà)，科技自主可(kě)用，数字化(huà)、高端(duān)化与智能化是明确的诗与远方，需要进行战略布局。投资的下(xià)限是避免系统性的风(fēng)险，在现(xiàn)代化的产业转型(xíng)中，当前(qián)蕴藏(cáng)风(fēng)险(xiǎn)和未来跟(gēn)不(bù)上历史步(bù)伐的产业是不能进(jìn)行(xíng)战略布局的。投(tóu)资的中间状态是(shì)周期与消费行业，是战术性的布局(jú)。

　　产业视(shì)角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家，投委(wěi)会委员兼秘书长，宏观策(cè)略(lüè)配置部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士(shì)，清华(huá)大学管(guǎn)理科学与工(gōng)程博士后。学术研究(jiū)与教学以(yǐ)及宏(hóng)观经济走势、金融(róng)产品(pǐn)分(fēn)析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致力于在周期(qī)波动的框架内运用财(cái)政的视角(jiǎo)解(jiě)构宏观经(jīng)济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资(zī)产定价(jià)的方式来确定其价值与风险。

　　罗(luó)水星博(bó)士，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)经理(lǐ)、首席宏观(guān)分析师，2022年(nián)2月(yuè)加入创金合(hé)信基(jī)金。此(cǐ)前履职博时基金，负(fù)责宏观策略、宏观政策(cè)、大类资(zī)产配置与(yǔ)择时研究(jiū)。武汉大学学士(shì)，上(shàng)海财(cái)经大学(xué)经济(jì)学硕士、博(bó)士，中国社科院经济学博士(shì)后，学(xué)术(shù)论文多发表于(yú)国际SSCI英(yīng)文核心经济学期(qī)刊。