2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月500万越南盾是多少人民币，1人民币=多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

500万越南盾是多少人民币，1人民币=　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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