害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些

　　文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自(zì)低(dī)位持续(xù)上行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期(qī)结束(shù)，资金利率却仍未回(huí)落(luò)，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利率下(xià)行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期限(xiàn)利(lì)差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些，在(zài)追求(qiú)经济提振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过(guò)热(rè)带来(lái)的金融风险。在满足广义(yì)流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投(tóu)放低量操作，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进有退”，均预示后(hòu)续(xù)政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是(shì)缴税(shuì)大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对银行间流动性带来了(le)一(yī)定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资(zī)金利率上行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。此外投资(zī)者对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍存担(dān)忧，使得市场上(shàng)对于(yú)未来一个月内(nèi)资金价(jià)格(gé)上行的预(yù)期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交易(yì)主线或延续(xù)政策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走(zǒu)势为(wèi)主，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及(jí)预期(qī)；经济复(fù)苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性过快(kuài)收紧。

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