4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷40kg是多少斤款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万40kg是多少斤亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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