公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来田井读什么字，畊和耕的区别看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)田井读什么字，畊和耕的区别流(liú)模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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