5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场(c好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来hǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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