4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor ho地肖指哪几个生肖？arding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì地肖指哪几个生肖？)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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