来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回(h陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文uí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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