金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī女生有感觉了是怎么样的呢女生有感觉了是怎么样的呢span>)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)女生有感觉了是怎么样的呢款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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