4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟trong>核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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