4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红)行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红