2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院的(de)数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业(yè)经(jīng)营数据变(biàn)化(huà)的(de)分(fēn)析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年(nián)获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的(de)红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利(lì)率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看(kàn)出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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