文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民祈使句例子英语，祈使句例子10个存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存祈使句例子英语，祈使句例子10个款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng祈使句例子英语，祈使句例子10个)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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