上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债或成为首只因(yīn)正股退市(shì)而(ér)强制(zhì)退(tuì)市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传的(de)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢说法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直(zhí)未出现因正(zhèng)股退市而退市的(de)情(qíng)况，也未发生过(guò)实(shí)质性违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于大多数(shù)上市公司(sī)是因经营(yíng)不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢”不稳定了(le)。事(shì)实(shí)上，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上市公司(sī)股票(piào)被(bèi)终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年(nián)零退(tuì)市、零违(wéi)约(yuē)的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在改变，投资(zī)者没(méi)有理由一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理(lǐ)性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市、违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择(zé)正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及(jí)时调整配(pèi)置比例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化(huà)。目(mù)前关于可(kě)转债(zhài)的退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明(míng)确可转债在退市(shì)后是(shì)否仍存(cún)在交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要(yào)求(qiú)，适当提(tí)升准(zhǔn)入门(mén)槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了(le)，一些规(guī)则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完(wán)善配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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