2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会(huì回族女人为什么离婚少)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标回族女人为什么离婚少(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票回族女人为什么离婚少优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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