2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yu杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介è)差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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