文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(du中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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