金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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