金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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