2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材(cái)料成(chéng)本得(dé)到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。 2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节(jié)尤其是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板块的毛利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面临短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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