文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒ乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字u)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降，乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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