5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非(fēi)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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