公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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