金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方(fān女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思g)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。 <女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思/p>

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员(yuán)会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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