金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(t为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别