4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第(dì)一魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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