事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银srds是什么意思，srds是什么意思啊(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

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　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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