近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等(děng)其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合(hé)合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以025是哪里的区号，025是哪里的区号查询来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万025是哪里的区号，025是哪里的区号查询元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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