近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力。

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