公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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