4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比禧与喜的区别是什么，喜字logo设计(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子禧与喜的区别是什么，喜字logo设计要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升禧与喜的区别是什么，喜字logo设计。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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