来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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