美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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