4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.8兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗6％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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