5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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