来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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