文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(ché谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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