4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　<三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么img alt="华(huá)泰 | 宏(hóng)观：非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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