近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常注经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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