文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(五的大写是什么xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(p五的大写是什么ǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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