2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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