事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(t在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗óng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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